泵阀放量持续超预期 买入评级

事件：公司发布 2018 年报业绩预告，预计全年实现归母净利润
8.20 亿至 8.80 亿，同比增长 114.69%至 130.40%；扣非净利润为 7.22
亿至 7.70 亿，同比增长 98.77%至 111.90%。
四季度业绩环比下滑，主要是商誉减值等影响：公司全年实现归
母净利润 8.20 亿-8.80 亿，同比增长 114.69%-130.40%，其中非经常
性损益影响 9800 万-1.10 亿，主要是美元对人民币升值的汇兑收益。
单看 2018Q4，公司实现归母净利润 1.01 亿-1.61 亿，扣非净利润
1.02-1.5 亿，环比较三季度明显下滑，判断主要是商誉计提等影响利
润释放。
挖机行业保持高景气，泵阀放量持续超预期：2018 年挖机销量达
到 20.34 万台，同比增长 44.99%，挖机行业保持持续增长。公司 15T
及以下泵阀已经全面配套国内主流主机厂，客户包括三一、徐工、柳
工、临工等国产主机厂，2018 年产品销量和市占率持续提升；同时公
司中大挖泵阀在 2018 年行业供不应求的情况下快速切入国产主流主
机厂配套体系，目前已进入快速放量期。除了挖机用泵阀，公司在高
空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。
预计公司泵阀业务在未来 2-3 年将持续高速增长。
油缸业务量价齐升，预计仍有增长潜力：受益于整个国内外下游
行业市场需求强劲增长，公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提
升，并且通过产品调价和结构调整，挖机油缸和非标油缸量价齐升。
我们预计 2019 年挖机行业总体持平，挖机油缸在国产品牌崛起的大趋
势下仍有增长潜力，起重等非标油缸也有较大增长动力。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为
8.74 亿、12.99 亿和 15.08 亿，对应 PE 分别为 24 倍、16 倍和 14 倍，
维持“买入”评级。
风险提示：下游开工下滑导致挖机销量下滑；泵阀业务拓展不及
预期

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